2019年前三季度工程機械行業(yè)高景氣度仍延續(xù),，各品類工程機械銷量持續(xù)增長,，帶動行業(yè)整體營收快速上升。2019年前三季度納入統(tǒng)計的14家工程機械企業(yè)營收合計1843.09億元,，同比增長27.52%,；歸母凈利合計196.66億元,，同比增長75.23%。此外,，龍頭企業(yè)市占率進一步提升,，且在經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化背景下，盈利能力不斷增強,。展望未來,，隨著挖機銷量增長趨穩(wěn)，以汽車起重機,、混凝土機械等為代表的細分品種銷量增長接力,，工程機械的景氣度正向產(chǎn)業(yè)鏈中后周期的起重機、塔吊,、混凝土機械傳遞,。工程機械龍頭全年業(yè)績繼續(xù)高增長無憂，且業(yè)績的現(xiàn)金含量極高,。
營業(yè)績分析：龍頭企業(yè)市占率提升,，行業(yè)地位進一步凸顯
各品類工程機械銷量高速增長帶動行業(yè)整體營收快速上升。2019年1-9月份,，納入統(tǒng)計的14家工程機械企業(yè)營收合計1843.09億元,，同比增長27.52%；其中,，中聯(lián)重科收入增長最快，同比增長50.96%,，主要跟不同公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同相關(guān),。細分來看，龍頭主機廠(三一,、徐工,、中聯(lián)等)2019年1-9月份合計收入1336.85億元，同比增長39.0%,；其他主機廠2019年1-9月份合計收入277.55億元,，同比增長0.2%，龍頭廠商的成長性遠高出其他廠商,；而零部件廠商(恒立液壓,、艾迪精密等)2019年1-9月合計收入49.02億元，同比增長25.4%；叉車企業(yè)(安徽合力,、杭叉集團)2019年1-9月合計收入142.34億元,，同比增長2.9%；工程機械租賃廠商建設機械2019年1-9月實現(xiàn)收入22.88億元,，同比增長47.07%,，龐源塔機利用率維持較高水平；高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力2019年1-9月實現(xiàn)收入14.45億元,，同比增長9.02%,，增速略有提升。
龍頭企業(yè)市占率提升,，行業(yè)地位進一步提升,。從收入占比來看，龍頭主機廠2019年1-9月收入占行業(yè)的72.5%,，是行業(yè)收入的主要來源,。從收入增速來看，工程機械租賃廠商建設機械同比增速靠前,，龍頭主機廠和收入同比增速高于行業(yè)收入同比增速,，而零部件廠商收入增速與行業(yè)基本持平。隨著工程機械龍頭企業(yè)市占率進一步提升,，市場格局將進一步優(yōu)化,，龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進一步凸顯，收入增長將持續(xù)快于行業(yè),。
營運能力分析：龍頭公司報表修復,，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化,。本輪復蘇周期中,，工程機械行業(yè)大部分公司大幅提高全款、分期首付款比例,，應收賬款周轉(zhuǎn)率提升,，存貨周轉(zhuǎn)率提升，逾期率控制在歷史最低水平,。
經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高,，經(jīng)營質(zhì)量發(fā)生質(zhì)的飛躍。工程機械行業(yè)大部分公司高度注重經(jīng)營質(zhì)量與風險管控,，銷售政策嚴格,。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流已超過上一波周期高點，經(jīng)營質(zhì)量發(fā)生質(zhì)的飛躍,。以行業(yè)龍頭三一重工為例,，前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流94.45億元,，同比增長8.2%，再創(chuàng)歷史新高,；而中聯(lián)重科前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到49.62億,，同比增長62.5%，是同期歸母凈利潤的1.42倍,，表明業(yè)績的現(xiàn)金含量極高,。
盈利能力分析：費用率持續(xù)降低，盈利能力改善明顯
期間費用率持續(xù)降低,，毛利率保持回升態(tài)勢,。伴隨行業(yè)景氣度持續(xù)回升，工程機械行業(yè)盈利能力開始迅速修復,。行業(yè)毛利率由前幾年維持在23%左右回升至26%以上,；另一方面，行業(yè)整體期間費用率進入下行通道,，在2016年期間費用率進入下行區(qū)間后,，2019年前三季度期間費用率進一步下行至13.27%，接近2011年11.55%的低點,。
行業(yè)凈利率進入上升通道,，盈利能力改善明顯。伴隨行業(yè)毛利率穩(wěn)定回升,、期間費用率進一步下行疊加企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善后減值損失的蠶食效應消除,，行業(yè)整體盈利能力明顯改善。2019年1-9月份凈利率上升至10.67%,，接近2012年的水平,。
工程機械行業(yè)主要公司前三季度歸母凈利合計196.66億元，同比增長75.23%,。保持收入高增長的同時,，龍頭主機廠經(jīng)營利潤彈性持續(xù)釋放。2019年Q1-3,，龍頭主機廠合計實現(xiàn)歸母凈利潤116.07億元(占整個行業(yè)歸母凈利的79.68%),，同比增長116.67%。三一重工和徐工機械歸母凈利分別實現(xiàn)90%,、100%左右增長，中聯(lián)重工歸母凈利潤接近170%增長,；其他主機廠合計歸母凈利潤8.59億元,，同比下降15.20%，下降的原因主要是*ST廈工產(chǎn)銷量提升不足,、產(chǎn)品毛利率較低造成利潤大幅下滑,；零部件廠商合計歸母凈利潤8.62億元,，同比增45.12%；叉車企業(yè)(安徽合力,、杭叉集團)合計歸母凈利潤6.98億元,，同比增長6.24%；工程機械租賃廠商(建設機械)實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元,，同比增長218.64%,；高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力實現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元，同比增長26.83%,。隨著行業(yè)集中度的進一步提升疊加龍頭公司經(jīng)營質(zhì)量趨好,，龍頭企業(yè)的盈利能力將更加突出。
長期看,，全球化拓展助力龍頭公司持續(xù)發(fā)展
參考海外工程機械龍頭發(fā)展史,，伴隨著國內(nèi)市場需求飽和，龍頭公司必將經(jīng)歷海外市場擴張歷程,。近年來,，伴隨著自身產(chǎn)品競爭力的提升，國內(nèi)龍頭品牌逐漸打開海外市場,。2019年H1龍企業(yè)海外收入合計131.59億元,，同比增長15.05%；龍頭企業(yè)海外收入占整個行業(yè)海外收入的79.68%,。筆者認為,，對于國內(nèi)工程機械龍頭企業(yè)來說，中長期股價的驅(qū)動因素更多來自自身基本面持續(xù)改善和全球化拓展,，國內(nèi)經(jīng)濟周期波動對公司股價的預期擾動將逐步淡化,。
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