目前來(lái)看,，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)是有基本面支持的，不僅需求端增加,、供給端減少,，而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。
今年以來(lái),，期貨市場(chǎng)的明星品種非鐵礦石莫屬,，期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格較期貨主力合約更是大幅升水,，部分高品鐵礦石售價(jià)突破了1000元/噸大關(guān),，普氏指數(shù)最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢(shì)背后的邏輯是什么？下面將從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,、供需格局,、價(jià)差結(jié)構(gòu)三個(gè)方面進(jìn)行分析，闡述鐵礦石強(qiáng)勁上漲背后的原因,。
供給側(cè)改革取得階段性成果
分析當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)形勢(shì)不得不先了解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，為什么要實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，取得了哪些成果,，又帶來(lái)了什么問(wèn)題？我們知道,，2013—2015年,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，基建投資持續(xù)回落,，制造業(yè)投資大幅減少,，這使得產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的鋼鐵行業(yè)“雪上加霜”，最明顯的特點(diǎn)就是鋼價(jià)持續(xù)下跌,，行業(yè)大面積虧損,。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，防止資金鏈斷裂,，鋼鐵企業(yè)不得不通過(guò)各種渠道籌措資金,，這直接導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破“警戒線”。
當(dāng)時(shí),，鋼鐵行業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩以及資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題,，為了改善鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，化解過(guò)剩產(chǎn)能,，2016年年初政府在鋼鐵行業(yè)率先開展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,。改革的核心是環(huán)保限產(chǎn)，目的是淘汰落后產(chǎn)能,、處置“僵尸企業(yè)”,，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，完成產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)再分配,。通過(guò)嚴(yán)格的環(huán)保實(shí)現(xiàn)供給端減量,，通過(guò)激活房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)需求端增量，從而提高產(chǎn)業(yè)利潤(rùn),，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷,。
從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)果看，最明顯的效果是鋼價(jià)大幅上漲,，企業(yè)利潤(rùn)快速走高,，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至安全區(qū)間。從去產(chǎn)能角度看，截至2018年年底,，“地條鋼”基本上退出市場(chǎng),，解決了“劣幣驅(qū)逐良幣”的難題，累計(jì)去產(chǎn)能1.5億噸,，提前完成了“十三五”時(shí)期化解過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo),。從利潤(rùn)角度看，2018年前11個(gè)月,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.8%,，其中五大傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為76.6%。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看,，截至2018年年底,，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%,；盈利2863億元,，同比增長(zhǎng)41%；資產(chǎn)負(fù)債率65.02%,，同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn),。
綜合以上分析，說(shuō)明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有必要的,，取得了階段性成果,。不過(guò)，值得注意的是,，企業(yè)在控制新增產(chǎn)能方面做的還不足,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全國(guó)有效電爐產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.4億噸,，完全彌補(bǔ)了取締“地條鋼”帶來(lái)的缺口,。在淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”的過(guò)程中,，政府更多是采取指標(biāo)置換,，但高利潤(rùn)加快了先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，這一點(diǎn)違背了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷,，也給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了新危機(jī),。
鋼材產(chǎn)量放大了鐵礦石需求
在有利潤(rùn)的前提下，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)通常是加大生產(chǎn),，鋼鐵行業(yè)尤為明顯,。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)生鐵產(chǎn)量為7219萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)6.6%,；粗鋼產(chǎn)量為8909萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)10.0%；鋼材產(chǎn)量為10740萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)11.5%,。1—5月生鐵產(chǎn)量為33535萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%,；粗鋼產(chǎn)量為40488萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)10.2%；鋼材產(chǎn)量為48036萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)11.2%,。很明顯，“天量”的鋼材產(chǎn)量直接放大了鐵礦石需求,。
根據(jù)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和四大礦山財(cái)報(bào),，原本預(yù)計(jì)今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松，但巴西礦難導(dǎo)致淡水河谷減少了5000萬(wàn)噸產(chǎn)能,，其中Brucutu礦山產(chǎn)能為3000萬(wàn)噸,。隨著近期礦山復(fù)產(chǎn)淡水河谷再次確認(rèn)今年鐵礦石銷售目標(biāo)（含球團(tuán)）為3.07億—3.32億噸,，與此前發(fā)布的官方文件并未有變化,，但預(yù)計(jì)銷售量將從原先該區(qū)間的中間值以下上升至中間值（3.2億噸）。
此外,，澳洲颶風(fēng)導(dǎo)致力拓下調(diào)今年鐵礦石發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.2億—3.3億噸,，較年初3.38億—3.5億噸的發(fā)運(yùn)目標(biāo)累計(jì)下降1800萬(wàn)—2000萬(wàn)噸，降幅為5.3%—5.7%,，同比去年下降800萬(wàn)—1800萬(wàn)噸,。盡管主流礦山出現(xiàn)供給縮量，但在高價(jià)下非主流礦山供給同比增加,，例如,，印度2019財(cái)年（2018年4月1日—2019年3月31日）的鐵礦石產(chǎn)量上升至2.2億噸，達(dá)10年來(lái)的新高,，同比增長(zhǎng)9.5%,，考慮到今年以來(lái)鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量全年維持9.5%的增幅,。
與此同時(shí),，國(guó)內(nèi)鐵精粉的產(chǎn)量也呈逐月提升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示,，5月中國(guó)鐵精粉產(chǎn)量為2316.8萬(wàn)噸,，同比去年增加184.0萬(wàn)噸，增幅為8.6%,；1—5月中國(guó)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量為10631.4萬(wàn)噸,，較去年同期增加489.6萬(wàn)噸,，增幅達(dá)4.8%?？紤]到今年一季度新備案,、新開工項(xiàng)目大幅增加，全國(guó)礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬(wàn)噸,，環(huán)比去年四季度增加6500萬(wàn)噸,，這說(shuō)明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產(chǎn)量的同時(shí)，非主流礦山得益于高價(jià)而快速增產(chǎn),。由此預(yù)計(jì),，今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸，從進(jìn)口數(shù)據(jù)上看大致吻合,，5月我國(guó)鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8375.3萬(wàn)噸,，1—5月累計(jì)進(jìn)口量為42391.6萬(wàn)噸，較去年同期減少約2300萬(wàn)噸,。
因此,，在鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期進(jìn)入尾聲的背景下，澳洲颶風(fēng)和巴西礦難不過(guò)是“錦上添花”,，鐵礦石價(jià)格大幅上升的主要驅(qū)動(dòng)是需求增加,。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—5月生鐵產(chǎn)量累計(jì)為33535萬(wàn)噸,，較去年同期增加了3000萬(wàn)噸,，折算鐵礦石為4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸。在需求增加,、供給減少的背景下,，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)是有基本面支持的，不僅需求端增加（截至5月底同比增加了4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸）疊加供給端減少（約減少2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸）,，而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際,。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格強(qiáng)弱依次是普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨,、期貨合約,，由于盤面較港口現(xiàn)貨貼水較大，買盤面依舊是最便宜的,，這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因,。
下半年供給改善是必然趨勢(shì)
考慮到當(dāng)前主流礦山供給已經(jīng)恢復(fù)，非主流礦山生產(chǎn)積極性較高,，下半年供給改善是必然的,。以力拓為例，截至6月16日,，鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為1.45億噸,，完成第二輪調(diào)整目標(biāo)中間值3.25億噸的44.6%,，而去年同期完成年度目標(biāo)值的46%。為了沖刺年度盈利目標(biāo),，預(yù)計(jì)下半年增加3500萬(wàn)噸發(fā)運(yùn)量,。隨著淡水河谷部分礦山的復(fù)產(chǎn)，下半年預(yù)計(jì)帶來(lái)1500萬(wàn)—2000萬(wàn)噸的增量,。假設(shè)非主流礦山維持當(dāng)前增速不變,，預(yù)計(jì)有1000萬(wàn)—1500萬(wàn)噸的增量。
至于限產(chǎn)問(wèn)題,，參照當(dāng)前的限產(chǎn)政策,，唐山地區(qū)預(yù)計(jì)月度鐵水產(chǎn)量減少500萬(wàn)—600萬(wàn)噸，折算鐵礦石700萬(wàn)—1000萬(wàn)噸,。從產(chǎn)能的角度看,，這次限產(chǎn)對(duì)鐵礦石的影響說(shuō)大不大，說(shuō)小也不小,，關(guān)鍵看執(zhí)行力度和限產(chǎn)的周期,，因?yàn)樘粕降匿撹F產(chǎn)能占河北的55%，占全國(guó)的13%,，如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高（唐山生產(chǎn)成本較低）,，87%的產(chǎn)能彌補(bǔ)唐山限產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求減量問(wèn)題不大。
不過(guò),，考慮到巴西礦山復(fù)產(chǎn)運(yùn)抵到中國(guó)港口大約兩個(gè)月,，對(duì)鐵礦石1909合約不會(huì)有太大影響,，如果環(huán)保限產(chǎn)不能改變當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu),，預(yù)計(jì)1909合約繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。遠(yuǎn)月合約貼水較大,，到底是先修復(fù)貼水還是直接回歸基本面有待商榷,，參與者應(yīng)該盡量避免“價(jià)格沒(méi)變，錢確沒(méi)有了”的尷尬,。如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高,，鐵礦石2001合約將大概率先修復(fù)貼水再回歸基本面，但往后看鐵礦石多頭只剩下產(chǎn)業(yè)邏輯和突發(fā)事件了,，也許這一次港口庫(kù)存的拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)著盤面的拐點(diǎn),。
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